新时代证券：股市估值调整已经比较充分 建议4月积极参与反弹
策略观点：4月积极参与反弹
近期南下资金放缓，北上资金加速，充分说明股市的估值调整可能已经比较充分了。调整过后，板块之间的交易拥挤程度也已经下降到了2020年3月和10月的水平，存在着技术性反弹的内在诉求。3月下旬以来，国内债券利率已经开始了下行，下一次货币紧缩的担心大概率要等4月下旬的中央政 治局会议，4月提供了一个非常有利于反弹的时间窗口，建议投资者积极参与。
（1）估值底部基本确立，配置型资金入场。春季后的调整，更多是估值层面的修正，从两个维度来看，现在的估值大概率已经能够吸引不少配置资金入场了。历史上AH股比价达到较高水平（》130）一般都是由于国内居民资金快速进场导致的，而低于130大多出现在居民资金不断离场的大背景下。2021年年初，AH股比价达到了2015年牛市的最高点，近期已经回调到了过去5年的中等水平。年初以来的调整，对居民资金虽然有很大的伤害，不过由于监管态度
另一个影响配置资金的变化是利率，从3月中旬以来，中国国债利率连续小幅下行，整体非常健康，对股市整体估值的压制已经大幅缓解。A股整体的PB 水平 已经回到了2020 年7月以来和2016-2017年的震荡低点，中枢继续下移的可能性不高。
（2）4月边际变化乐观，博弈性资金入场。我们用各一级行业3个月涨跌幅标准差来度量市场部分板块的交易拥挤程度，2020年11月-2021 年 2 月，虽然指数涨幅不大，但是部分板块的交易拥挤程度已经超过了 2020 年 7 月和 2 月。调整过后，目前的交易拥挤程度已经大幅缓解，下降到了 2020年3月和10月的水平， 存在着技术性反弹的内在诉求。
反弹的另一个条件是有一段宏观层面比较安全的窗口期。年初以来股市最大的担心是通胀和利率上行，这种担心如果继续发酵，可能等待央行货币政策的实质性调整，后续观察这一风险的重要时间是4月下旬的中央政治 局会议。在此之前，市场对利率和货币紧缩的担心可能会暂缓。
（3）年度趋势性资金大概率依然会觉得困惑。我们一直坚信，经济改善的力 度和时间均会超预期。而在节奏上，2020年5-7月、2021年年初，由于中国和欧美疫情先后得到较好控制，经济预期有过两次大幅抬升。短期来看，由于基数效应的影响，年初的各类宏观和盈利数据可能会有同比非常大的增长，很多数据没法完全通过剔除基数来观察，所以投资者对经济未来趋势的年度判断可能会有一段时间非常混乱。由混乱走向清晰可能要二季度中后段。
（4）短期策略：4 月积极
行业配置建议：商品涨价只完成了一半，周期股的行情依然没有结束，但是节 奏上周期股进入投资的第二个阶段，波动可能会加大，需要重点寻找个股层面的预 期差。我们建议关注有色、化工、保险、汽车、电子等行业中利润兑现逻辑较好的 方向。这一轮经济回升中，受疫情影响最大的电影、航空、酒店、旅游等行业将是 最晚进入景气周期的行业，估值低，且业绩拐点的逻辑刚开始发酵，建议重点关注。
